The Volatility of Quality and Quality Persistence

Abstract

I have reconstructed the quality indicator as defined by Asness, Frazzini, and Pedersen (2013), for a panel of 265 listed US firms and analyzed its persistence. The results show that conditioning on volatility of quality strongly discriminates the relative explanatory power of current quality on future quality. It is hypothesized that quality should only be priced if it predicts future values of itself. Implicit on volatility’s effect on quality persistence, it is argued that the volatility of quality should be priced in an efficient market. In regressions of the price-to-book ratio on quality and quality interacted with a dummy based on the volatility of quality, the results show a tendency in the hypothesized direction, but weak. These results have two main implications. First, the results have implications for the relative viability of using extrapolation of past results in practical valuation. Second, the weak price of the volatility of quality cast further light on the “quality anomaly” and interesting topics for further study.

Jeg har rekonstruert kvalitets-indikatoren, som definert av Asness, Frazzini og Pedersen (2013), på et panel av 265 børsnoterte amerikanske selskaper og analysert dens tidsutvikling. Jeg finner at nåværende kvalitets forklaringsevne på fremtidig kvalitet, er sterkt betinget av kvalitetens volatilitet. Siden kvalitet er en variabel som hypotetisk prises i den grad den indikerer fremtidig nivå av seg selv, bør kvalitetens volatilitet ha innvirkning på relative priser. I regresjoner av pris over book på kvalitet og kvalitet interagert med en dummy variabel basert på kvalitetens volatilitet, finner jeg en tendens i den forventede rettingen, men svakt. Disse resultatene har hovedsakelig to implikasjoner. Først, i praktiske verdsettelser gir resultatene indikasjon på nytteverdien av å bruke fremskrevne resultater. Sist, den svake prisingen av stabil kvalitet kaster lys på «kvalitets-anomalien» og interessante områder for videre forsking.