Faktorer som forklarer nettotegning i norske aksjefond: Vektlegger personkunder og institusjonskunder forskjellige faktorer ved valg av norske aksjefond?

Abstract

I denne utredningen prøver vi å finne svar på hvilke faktorer investorer ser på ved kjøp av norske aksjefond. I tillegg ser vi om personkunder og institusjonskunder vektlegger forskjellige faktorer i sine valg av aksjefond. For å svare dette, har vi utarbeidet et eget datasett fra tidsperioden 2003-2013 som består av årlige data i fra både Verdipapirfondenes forening og Thomson Reuters Datastream. Faktorene vi har gjort analyse på er avkastning, fondets størrelse, nettotegning, risiko og kostnader i forrige periode. Vi gjorde også analyser der tidligere avkastning og risiko ble byttet ut med risikojustert avkastning i form av Sharpe-rate. Analysene ble gjort med to forskjellige forklaringsmodeller, pooled OLS regresjon og Fama- MacBeth. Vi fant at investorene tenderer til å drive med motsatt returns-chasing, altså trekker pengene ut av fond med god avkastning i forrige periode. Dette er et resultat som strider med tidligere forskning gjort på det amerikanske markedet. Videre foretrekker investorene små fond, lave kostnader, mens nettotegning i forrige periode påvirker positivt på nettotegningen neste periode. Vår risikofaktor virker ikke å påvirke investorenes nettotegning. Vi fant at personkunder og institusjonskunder ikke oppfører seg helt likt. Der personkunder i større grad investerer i små fond og bedriver motsatt returns-chasing, er institusjonskundene mer opptatt av å investere i fond med lavere kostnader. Selv om vi har funnet noen signifikante resultater i vår analyse, spriker forklaringsgraden til modellene ved et sprik i justert R2 mellom 9 %- 53 %. Dette viser at mye av forklaringen til nettotegning til norske aksjefond ikke er plukket opp av våre modeller og må derfor kunne forklares av faktorer utenfor vår modell.

This paper try to find answers to what factors investors emphasizes when they invest in Norwegian mutual funds. We also look at differences between private and institutional fund customers. In order to answer this, we have prepared a separate dataset from the time period 2003-20013 which consist of annual data from both the Verdipapirfondenes forening and Thomson Reuters Datastream.The factors we have analyzed are return, fund size, net inflows, risk and cost, for the previous period. We also analyzed a dataset where the returns and risk variables were replaced by risk-adjusted returns using the Sharpe ratio. The data were analyzed with two different explanatory models, pooled OLS regression and the Fama-MacBeth model. We found that investors tend to exercise an opposite returnschasing behavior. This means they pull money out of fund with good performance the previous period. Further, we see that the investors prefer small funds, low cost and a large net inflow last period, all affects the net inflow positively the subsequent period. The risk factor does not appear to affect the investors’ choice of mutual funds. We found differences in the behavior of private customers and institutional customers. Where private customers tend to invest in small fund and exercise opposite returns-chasing, are the institutional customers more committed to investing in funds with lower costs. Although we found some significant results in our analyses, does the explanation level of our models splay between an adjusted R2 between 9%-53%. This shows that much of the explanation to net inflows of Norwegian funds are not picked up by our models and must therefore be explained by factors outside our model.