Hvem er smartest på Oslo Børs?

Abstract

I den senere tid er det fremsatt mange påstander i norske medier om at investorer burde plassere pengene sine i velldiversifiserte indeksfond da det ikke er mulig å slå markedsporteføljen allikevel (passive investeringer); se for eksempel Havnes (2017). Pedersen (2018) argumenterer imidlertid for at det er mulig å slå markedsporteføljen gjennom aksjeanalyse (aktive investeringer). Å sammenligne aktiv og passiv forvaltning er imidlertid vanskelig da det krever detaljerte data på mange investorers porteføljeinvesteringer over tid. I denne artikkelen observerer jeg 87 143 forskjellige investorer med 2.7 millioner månedlige investorporteføljer på Oslo Børs over 14 år. Jeg finner at investorer uten spesielle evner til å analysere er best tjent ved å plassere pengene sine i veldiversifiserte indeksfond eller hos andre aktive forvaltere. Investorer som er antatt flinkere til aksjeanalyse øker imidlertid risikojustert meravkastning fra aktiv forvaltning. Dette er et viktig funn da det viser at aktiv porteføljeforvaltning kan gi en positiv risikojustert meravkastning når investorer analyserer markedet før de investerer.

In recent years it has been argued in the Norwegian financial press that investors should place their funds in well diversified index funds as it is not possible to beat the market portfolio anyway (passive investments); see Havnes (2017). Pedersen (2018), however, argues that it is possible to beat the market portfolio through share analysis (active investment). Comparing active and passive investment is, however, difficult as it requires detailed data on many investor portfolios over time. In this article I observe 87,143 unique investors with 2.7 million monthly investor portfolios on the Oslo Stock Exchange (OSE) over 14 years. I find that investors without special abilities to analyze companies are better served from placing their money in well diversified index funds or with other active managers. Investors who are presumably better at share analysis increase their risk-adjusted-returns from active investments. This is an important finding as it documents that active portfolio management can increase risk-adjusted-returns when investors analyze the market before they invest.